事件
   
公司发布2019年中期报告,2019年中期实现营业收入6.26亿元,同比增加18.70%;实现毛利1.41亿元,同比增长-7.21%;实现归属母公司净利润0.65亿元,同比增长-19.94%。
   
点评
   
公司2019年第二季度综合毛利率有所修复,但全年毛利率同比仍有压力
   
2019年4-6月,公司实现总营业收入2.92亿元,同比增长0.47%;毛利0.74亿元,同比增长-7.32%,与一季度毛利同比增长-7.07%相比,增速下降了0.25个百分点;归母净利润0.31亿元,同比增长42.27%。公司中期实现综合毛利率22.51%,第二季度实现毛利率25.26%,与第一季度毛利率20.09%相比,修复了4.17个百分点。公司2018年实现了罐箱产能的扩张,罐箱产能瓶颈得到突破,但受贸易冲突形势恶化的影响,对订单增速以及下游客户提箱的意愿都有所冲击,销量放缓限制罐箱毛利率水平仍维持低位。随着相对低毛利率的罐箱收入占比扩大,继续拖累公司整体毛利率水平下行。
   
智能冷库设备关键设备、材料和建设工程将从2020年开始放量
   
公司2018年中,新成立了南通四方节能科技有限公司和南通四方制冷工程有限公司,2019年相应出资到位,正式开始业务经营。经营范围主要是新型节能板材、绝热板材、隔音板材、制冷设备、压缩机、冷风机、冷冻冷藏库及工业门的研发、制造、销售、安装、维修及技术服务;机电设备安装工程、防腐保温工,制冷设备安装工程、建筑机电安装工程施工,冷库安装等。智能冷库关键设备、材料和安装建设工程将从2020年开始为放量,推动公司业绩重回较快增长轨道。
   
盈利预测
   
根据中报信息,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年,可实现营业收入14.88、20.02和27.21亿元,归属母公司净利润1.72、2.18和2.86亿元,总股本2.11亿股,对应EPS0.81、1.03和1.36元。2019年8月27日,股价16.13元,对应市值34亿元。2019-2021年PE约为22、18和13倍,最新PB为2.01倍。2019年公司罐箱业务产能瓶颈突破,虽然受贸易冲突影响罐箱客户更新和提货的节奏,但公司生产订单仍比较饱满。公司智能冷库关键设备、材料和安装建设工程将从2020年开始为放量,推动公司业绩重回较快增长轨道。我们看好公司的新业务布局,2020年将大概率重回增长轨道,公司经营稳健,财务状况优良,维持公司“增持”评级。
   
风险提示:建设进度低于预期,收入增长低于预期,毛利率修复低于预期。