事件:四方冷链2017年前三季度收入6.9亿元,同比增长47.23%,归母净利润1.16亿元,同比增长41.51%;扣非归母净利1.13亿元,同比增长41.22%,每股收益0.56元。第三季度单季营收2.5亿元,同比增长49%;归母净利4721.5万元,同比增加45.7%;扣非归母净利4532万元,同比增加52.2%。三季度增长再超预期,上调全年盈利至1.75亿,18年对应PE为24.3倍,继续推荐!评论:1、前三季度收入持续大幅增长超出预期前三季度收入同比增长47.23%,超过市场预期,17Q1-Q3单季收入增速分别为33.4%、60%、49%。上半年高增长有部分低基数的效应,而Q3单季增长近50%,主要系市场复苏力度持续,超出预期,前3Q预收账款同比增长46%。前三季度归母净利同比增长41.51%,增幅略低于收入增长,主要系股权激励费用增加。销售费用为195.5万元,同比增长10.4%;管理费用为710万元,同比增长75.38%,增长主要系研发费用增加和股权激励计提股份支付费用,公司股权激励全年摊销约2400万元万,上半年已计提955万;财务费用478万,去年同期为收入511万,差额近990万,主要系公司60%左右的收入均为国际收入,手上的美元及应收美元数额较大,汇兑损失增加。
   
2、特装集装箱+冷冻设备双拳出击排产十分紧张特种集装箱由公司旗下全资子公司四方罐储生产,占公司总收入60%以上,上半年收入同比增长59%,第三季度增长也很快,增长在45%以上,去年上半年基数较低,但16Q3已经回暖,17Q3增长45%以上超预期!主要增长来源为全球经济回暖+国内经济拉动,内销增长非常快并且存量市场有明确的更新需求。其产品以罐式集装箱为主,罐式集装箱世界第三,中国仅次于中集,目前市场占有率为12%。公司非标准化集装箱比例高于中集,具有一定竞争优势,未来成长可期。今年主要内销扩张得比较,国内企业特种集装箱存量还不是很大,今年增长主要都是增量,尤其国内的物流企业都在扩张。目前正常的话罐体一天能生产20台,一个月约生产500台。正常的话从原料到出货需要2个月,目前已经排产到明年1季度。冷冻设备业务由母公司自己生产,占公司总收入30%左右,上半年收入同比增长29.4%,第三季度增长更多,增长接近40%左右。冷链行业从去年开始是整个行业在回暖,除了原有客户增加采购之外,主要是新客户扩展,尤其是中央厨房类的客户。前三季的订单和去年全年已经持平,毛利率不低于去年,交货已经开始出现推迟,排产已经比较紧张,正常交货周期2个月,目前已经排到明年3月份。2016年市场占有率约为15%,市场占有率稳步上升,特别是食品速冻设备,为国内最大,对口产品的市场空间过百亿。
   
3、募投项目扩大产能成立四方节能延伸产业链公司IPO募投项目积极推进,罐式集装箱扩产项目和冷链装备扩产项目由改造转为新建厂房,进一步扩大产能。达产后预计可实现速冻设备220台、冷藏集装箱2200台,罐式集装箱7300台生产能力,缓解目前产能紧张情况,助力公司发展。
   
公司2017年9月28日发布公告,拟投资3亿元设立全资子公司四方节能,主营业务包括在开发新型建筑节能板材、绝热隔音材料及冷库工程相关配套产品。旨在优化公司产品结构,延伸产业链,此举有助提高公司的综合竞争实力,为为公司长期发展铺路。投资建设周期是2年左右,目前在手资金很多,所以想在速冻的产业链进行开拓。目前冷库的库板材料以PU为主,不环保,国家可能在2030年之前会要求所有冷库都使用环保类的材料,因而想布局这个方向,也是国家鼓励类的项目。四方节能会以现有的速冻冷库的库板为核心,可以利用现有客户的资源,对速冻业务也有协调作用,以后也会慢慢扩张至其他建筑的节能板块。
   
4、上调盈利预测继续维持公司是行业的“小而美”公司,1)公司专注特种集装箱领域,相比中集集团优势在与非标准化集装箱占比高,其罐式集装箱为全球第三,国内市场占有率仅次中集为12%。2)冷冻设备2016年国内市场份额约15%。公司IPO募投项目积极推进扩大产能,设立四方节能优化产品结构,延伸产业链。受益于全球经济复苏+国内经济复苏消费升级,增长持续超预期,目前排产紧张,上调盈利预测,预计公司17-18年净利1.75亿元、2.3亿元,对应PE为32倍、24.3倍,继续推荐!
   
5、风险提示:全球经济复苏低于预期,原材料持续上涨。